经济失速与通胀抬头

  欧元区经济正滑向“滞胀”边缘——增长近乎停滞，通胀却加速上行。初步数据显示，第一季度GDP环比仅微增0.1%，若剔除爱尔兰数据的波动影响，实际增长动能更弱。与此同时，4月整体HICP通胀率同比跳升至3.0%（3月为2.6%），主要由能源价格飙升驱动。尽管核心通胀微降至2.2%，但受复活节效应干扰，这一回落并不可靠。市场普遍预期，未来几个月通胀可能逼近4%，全年均值或达3.3%。

  需求疲软，动能缺失

  硬数据与软指标双重恶化：

  终端消费萎缩：3月零售销售连续第二个月下滑（0.1%），显示家庭需求疲软。

  信贷需求降温：欧洲央行银行贷款调查显示，2026年第一季度企业贷款需求出现净减少，主要因固定投资意愿下降。

  PMI跌破荣枯线：4月综合PMI跌至48.6，服务业成为主要拖累，制造业虽因供应链担忧引发的库存积累而略显韧性，但基础需求并未改善。预计第二季度GDP将接近零增长，夏季后才可能缓慢修复。

  政策转向：6月加息已成定局

  尽管欧洲央行行长拉加德避免使用“滞胀”一词，但通胀预期已实质性上升——三年期消费者通胀预期从2.5%升至3.0%，企业销售价格预期也大幅走高。在4月发布会上，拉加德明确表示6月将有“足够数据做出决策”，并暗示市场对“两次加息”的定价已被理解。

  6月加息已无悬念，9月进行第二次加息的可能性也无法排除。尽管面临经济放缓的压力，但为防止通胀预期脱锚，欧洲央行必须优先扞卫价格稳定。不过，市场预期的“年内加息三次”目前看来仍过于激进。